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(1)建材需求关键逻辑:地产开工何时走弱?我们之前判断2019年春季需求不差,主要是地产存在赶工余波。为什么称为是余波呢,顾名思义,就是快结束了。从最新公布的1-2月份数据来看,地产开工数据已经下滑至6%,而去年12月的累计增速是17%。从影响开工的主要因素来看,1-2月土地购置面积累计同比增速是2009年以来的最大跌幅,而销售面积的累计增速进入了负增长。从房地产开发行为来看,房地产企业已经完成了“开工”阶段的赶工阶段,正在进入“施工”和“竣工”阶段的赶工阶段。

但是,我们也并不过分看空钢材价格,主要的逻辑在于,不管从宏观还是从微观的角度来看,供给的调控能力都大大加强。从宏观层面来看,把地条钢清除之后,通过环保等各种手段可以有效调节整个行业的供给,去年12月唐山重新加强环保、3月份之后邯郸加强环保都是钢价的重要支撑因素。而从微观层面来看,企业也可以在亏损时检修、通过减少废钢添加等手段变相减产等方式减少供给。

“首先,地产投资特别是不动产投资有明显的周期性,投资不一定是高风险才获得高收益,好的地产投资一旦穿越小周期,就有机会实现中低风险、中高回报。”鲍筱斌说。其次,地产投资有一个好处是,与股票、债券等主要大类资产相关性较低,可分散风险、平滑周期,配置资产的时候能起到均衡作用。第三,地产特别是不动产投资往往资金量大,对于机构配置能够起到压舱石的作用。

从进口盈亏来分析,2018全年以来进口套利窗口持续关闭,人民币走势持续贬值,沪伦比值扩大至8.2以上,国内铜进口保持在稳中偏弱的水平,这导致国内库存持续下滑,与此同时,国内铜出口量呈现上升态势。图55:进口盈亏及比价数据来源:WIND、中信建投期货

从后续跟踪来看,由于关闭的10座上游式尾矿坝主要影响Guaiba和CPBS港口的发运,我们将重点关注巴西发货量的结构变化,如图所示。从图中可以看出,巴西南部港口的发货量在3月后大幅下降,显著低于季节性同期,其中CPBS港口已经连续2周没有任何发货。产量下降对发货量的实际影响正在逐步显现,后续我们也将持续跟踪。

图30:中国公共财政收入和支出及其增速数据来源:Wind,中信建投期货图31:中国税收收入和企业所得税收入累计增速数据来源:Wind,中信建投期货2.3 货币政策悄然生变,“边际宽松”成主要特点2018年初,央行工作会议指出全年工作任务,保持货币政策稳健中性和切实防范化解金融风险居于首位。但是,随着信贷市场收紧,融资环境恶化,金融数据不断下行,先有结构性去杠杆,后又从“去杠杆”转变为“稳杠杆”。今年一季度,央行关于流动性的基调仍是“合理稳定”,而央行二季度例会则指出,要高度重视逆周期调节,要保持流动性“合理充裕”。因此,2018货币政策存在一个由紧到松的过程。

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